纵横财经社区

 找回密码
 注册
搜索
查看: 1522|回复: 0

转载:广发证券王永锋:为什么食品饮料是最好的赛道?

[复制链接]
发表于 2018-8-15 19:32 | 显示全部楼层 |阅读模式

马上注册,结交更多好友,享用更多功能,让你轻松玩转社区。

您需要 登录 才可以下载或查看,没有帐号?注册

x

广发证券王永锋:为什么食品饮料是最好的赛道?

原创: 专注海外投资  点拾投资  4天前
文|朱昂

导读:我们曾经和某大型基金公司的投资总监进行过一次深度访谈,这位投资总监曾经拿过一年期,三年期的金牛奖,也是行业内最被认可的基金经理。他说过一句让我刻骨铭心的话:一个好的基金经理应该以超越茅台的收益率为投资目标。过去十几年的资本市场,潮起潮落,出现过各式各样的牛人。但是无论专业投资者还是个人投资者,极少有人的投资收益率跑赢了茅台。如果跑不赢茅台,那么为什么不索性长期满仓茅台呢?

带着这个疑问,我们今天访谈了一位对于白酒和茅台研究非常深入的券商分析师:广发证券食品饮料分析师王永。听听他是如何建立买方思维的研究体系,以及为什么这个研究体系下茅台是最好的投资品种。

1. 朱昂:能否聊聊你的研究框架?

王永锋:关于研究框架,我想分两个部分去讲。第一,从全球视角下去建立研究框架;第二,如何对国内上市的食品饮料公司建立研究框架。

第一从全球去看,我们把美国、日本、欧洲和中国消费品市场全看完,会发现看一两年趋势不是很明显,但如果把时间拉长到10年、20年、甚至于50年这个维度,基本上只有两个行业是长期上涨的,就是消费品和医药。特别是美国,这种人口基数比较大的国家,食品饮料的表现一直很好,巴菲特基本上一半左右仓位是消费品。我们做了国际比较和历史研究,其实就会发现消费品是个值得长期投资的好行业。

有了国际对比的数据验证后,看国内市场就很容易。消费品行业是一条最好的赛道,食品饮料行业有很多子行业,十几个、二十个子行业。从壁垒和护城河角度去看,最好的子行业就是白酒,第二个就是调味品,接下来是乳制品、啤酒、其他小食品等。

最好的子行业白酒里面,具备定价权、护城河、壁垒最好的就是白酒的龙头企业。我们从财务指标看,这批公司各方面财务指标也是最优秀的,90%+的毛利率、50%的净利率、30%+的ROE,把茅台放到全球去看,茅台都是全球最顶尖的消费品公司。我们不仅说中国的消费品,把所有全球消费品公司做排序,我觉得白酒龙头企业应该名列前茅。

2. 朱昂:从这个角度看,白酒是一个最好的行业,但是关于白酒的争议似乎没有停止过?

王永锋: 我做分析师差不多10年了,在这10年中,市场对于白酒的争议、甚至质疑从来就没有停过。大家会质疑白酒有一系列问题,包括人口老龄化、反腐的影响、经济不景气影响销量等。但是这种质疑在白酒优秀的基本面前是无力的。这些质疑十年以来每年都有,但并不妨碍股价突出的表现。

我们的方法论其实很简单,就是把行业里面最优秀的公司选出来就行了,持有最优秀的公司,让我们做时间的朋友!当然,优秀的公司和人,永远都会被市场质疑,我们也有很多人质疑巴菲特,说他这个做得不好,那个做得不对。但巴菲特老人家曾经是全球投资首富,我们有什么好质疑的呢?质疑的话,只能说大概率是我们自己弄错了。


基本面研究,类似于盲人摸象,研究时间少其实都摸不清楚。我持续摸了十年,可能摸到象腿、象尾巴、象鼻子,大方向上知道这个东西很牛,但摸的也不是很全面,只能说我们在尽量靠近事物的真相而已。

3. 朱昂:有没有从财务数据的指标中,验证你觉得白酒是最好的?

王永锋:当然有,你从财务报表上去看,会发现白酒公司毛利率60%以上的一大片,不仅是一两个公司毛利率那么高,其他行业哪有白酒公司这么赚钱的?你再看看净利率,又普遍在30%以上。最后,再看看ROE,在30%到50%的又是一大片公司。

我们拿这个财务指标去全球找,可能除了美国的烟草之外,没有哪个行业可以和白酒媲美。对比下来,白酒的财务指标在国内消费品中就是最强的。

投资者作为长期股东,赚的是ROE的钱,我们看看其他ROE在30%-50%的行业,基本面有白酒好吗?都没有白酒好的话,就应该重仓白酒啊。

4. 朱昂:聊完白酒,您对食品饮料第二看好的行业是调味品吧?

王永锋:调味品是我第二看好的行业。这个行业有多好,我们只要看看这些调味品品类就知道了,醋、榨菜、酱油这些其他国家基本上没有(除了日本用酱油)。由于海外没有竞争的品种,导致行业毛利率、净利率和ROE都很高。

这里面的龙头品种中长期看也应该抱着不动。这些公司毛利率50%,净利率20%多,ROE在30%上下。这么好的指标,没必要有那么大争议。

然后我们再去看乳制品、啤酒等子行业。我们说的这四个行业,规模都很大,白酒行业收入6000亿,乳制品和调味品是3000亿规模,啤酒规模也接近2000亿。大的市场容量里面,从全球去看,行业一旦形成单寡头或者双寡头,就能成为很大市值的公司。美国消费品龙头就是几千亿到万亿人民币的市值。中国是接近14亿人口,人口比美国大了4-5倍,那未来国内消费品公司的规模就比美国公司市值大也就很正常了。这些大行业的龙头公司时间看长,都是奔着万亿市值去的。

5.朱昂:你会不会从估值角度去看止盈一个公司?特别是中间茅台、海天估值高了,看估值性价比。

王永锋:刚才一直在说基本面,现在我们再探讨投资的第二个问题估值。估值我觉得是个人对人性的理解,只要基本面没有大问题,估值不要贵的离谱,就没问题。有人觉得调味品龙头30倍贵,有人觉得40倍贵,但又有人觉得海天40倍不贵。估值是很难评判的,投资者从一个平庸的投资者变成一个高手,就是对估值的理解。但估值这个又会牵扯到对人性、历史、心理学等的理解,我觉得从短的时间维度来说估值很难说清楚,属于不可知的范畴。

从长期来看,消费品的估值一般在20-30倍之间,所以20倍以下大概率是买点。

我认为基本面没出问题的时候,你抱着好公司,过一两年估值都会被消化掉的。大家一定会说白酒龙头企业2012年杀下来,估值从30倍跌到了10倍,但那是行业基本面出了大问题,估值才被杀下来,而非估值贵了跌下来。

如果基本面不出问题,持有好公司是最好的策略。所有人都说高了应该卖,低了应该买。我认为这是人性的东西,不同的人不同做法。做波段的人,肯定和长期持有的人不同,这是人本身具有的性格,这两种性格不可能在同一个人身上存在的。

6. 朱昂:所以你对比下来,白酒是最好的食品饮料行业,茅台是其中最好的公司

王永锋:对的。但是由于国内基金经理考核期是半年或者一年,如果拿这些东西1-2年跑不赢市场,压力肯定也很大。2013年到2015年拿食品饮料这些公司,肯定压力会很大,业绩排名会比较靠后。

这个是长期和短期的问题,我们的方法论是关注长期的,所以面对这些问题就很简单。但是如果面对短期,中间市场博弈和单季度的数据变化就显得重要很多。

7. 朱昂:其实买卖这个决策应该基金经理自己来做,好的研究员跟踪基本面就可以了。

王永锋:是的,但是我们也会经常思考这个问题,大部分时候困扰我们的也就在这个方面。长期去看是没问题的,但是中短期就有可能得出相反的结论。也就是说,长期看可能是对的,但短期是错的。

今年5月份我去参加了巴菲特股东大会,感触很深。10年前,也就是在我入行之前,就看过几百本关于投资的书,一直没想明白哪个投资流派更适合自己。到今年,才发现这些流派里面真正的高手,是巴菲特和芒格,尤其是芒格。他们对投资的理解真正上升到哲学、人生观的层面,他们用人生观、哲学来看问题。其他很多流派都是战术层面的东西,没有上升到价值观或者方法论。芒格的穷查理宝典写的非常好,那本书花了很多篇幅去用心理学、物理学、生物学、数学、经济学等学科去证明,其实投资者一辈子买3-5个好公司,具备持续竞争优势的好公司,就可以安度此生。

客户对我们分析师的需求比较多样化,这就需要我们去跟踪很多公司。今年白酒、食品很多公司都在涨,我们就会分散研究精力在很多公司上面。我们国内的卖方分析师,要么白酒看的好、要么食品看的好,就是因为我们行业的每一个公司都要花大量时间做深入跟踪和研究。今年如果好公司没涨,基本面不太好公司上涨,我们的考核压力一样会比较大。

8.朱昂:你是非常买方思维的。

王永锋:对啊。大家觉得我的框架是买方框架,因为我之前是做买方出身的。其他分析师是卖方框架,是奔着研究过去的,我是奔着投资过去的。

9. 朱昂:你推荐会不会以茅台作为基石?

王永锋:长期看茅台最好,但中短期框架最核心是戴维斯双击。我们长期方法论没问题,中短期这几年也没出错,基本上推的都是当年表现最好的(16年高端白酒、17年次高端白酒、18年区域龙头)。

戴维斯双击最核心是业绩超预期,这需要靠终端调研,需要多跑。第二条,就是看报表。这两个东西放在一起,准确度基本上就会很高了。

我举个简单例子,15年底到16年初一线白酒企业起来,第一个是终端市场调研反馈数据在好转,另外一条就是报表也在好转。只盯着利润表看也不行,还要看资产负债表、现金流表。

10 朱昂:哪些财务指标让你觉得很重要?

王永锋:资产端,库存和应收账款都很重要,表明公司对上游的掌控。负债端的变化,也就是应付账款、预收账款等对应的是经销商。报表会显示公司的经营情况,然后你去调研来验证。

比如当时一线白酒在15年底的时候我们调研到价格企稳,经销商拿货积极,同时库存在减少。这时候看报表,会看到预收账款增加,现金流好转,甚至销售费用率增加。这些数据都和基本面验证吻合的。

如果白酒卖不动了,报表中存货、预收账款、现金流都能看清楚。

这些都是基本功,应该掌握的。去公司调研完就知道报表下面几个季度会发生什么。同时,看了报表就知道真实基本面有啥变化,就应该能预测基本面。这也是为什么我们这些年一直看对行业趋势或者推荐正确公司的主要原因,因为我们长期、中期、短期都看的很清楚,我们看的很清楚,我们对自己的判断就会很有信心。

11朱昂:你也看了很多年,经历了很多周期,做研究的效率就很高

王永锋:我觉得很多时候投资者很迷茫的时候,静下来看看主要矛盾或者主要指标,看一看就不会迷茫了。从哲学上面来讲,就是善于抓主要矛盾。

点拾最近热门文章:

“十年归零”,A股指数的问题在哪里?

无法预测市场底部,你还做什么投资呢?

您需要登录后才可以回帖 登录 | 注册

本版积分规则


小黑屋|手机版|Archiver|纵横财经社区 纵横股票论坛 ( 琼B2-20050020 琼ICP备08100221号 琼ICP备08100221号-1 )
纵横财经社区举报受理和处置管理办法 (2018版)      不良和违法信息举报专线:400-689-50268 18907552877
   
业务联系: QQ: 54898   咨询  Mail: 54898@qq.com   18907552877@189.cn 电话:18907552877 
静水投资QQ群: 纵横静水投资交流群 欢迎加小箭微信号: enoya2013    纵横财经公众号: enoya2014    或者扫描以下二维码加入:
             

GMT+8, 2018-12-13 03:08 , Processed in 0.054270 second(s), 16 queries .

Powered by Discuz! X3.4

© 2001-2017 Comsenz Inc.

快速回复 返回顶部 返回列表