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上半年宏观经济稳中趋缓,财政政策态度面临考验 (2018.07.16)

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发表于 2018-7-17 10:37 | 显示全部楼层 |阅读模式
上半年宏观经济稳中趋缓,财政政策态度面临考验
第一创业证券固定收益部日报(2018.07.16)
【债市回顾】
受中美贸易战、进口增速回落和新增社融不及预期等因素影响,上周债市震荡走强。上周三美国宣布拟额外对2000亿元对华产品加征10%关税,避险情绪升温助推债市回暖,周五公布的6月外贸数据表现一般,尤其进口增速几近腰斩,国债期货再度走强,下午央行公布的6月新增社融不及预期,尾盘现券收益率继续下行。上周央行多次暂停公开市场操作,逆回购累计净回笼900亿元,并于周五等额续作1885亿元MLF,资金面持续边际收敛,但整体延续宽松。10年期国债期货主力合约T1809上周五收盘价较前一周上涨0.35元报95.955元,5年期国债期货主力合约TF1809上涨0.235元报98.425元。10年期国开债活跃券180205收益率全周整体下行3.25BP至4.1825%,10年期国债活跃券180011收益率全周整体下行6BP至3.4650%。债市整体走强。
消息面,周一上午统计局公布的上半年宏观经济数据显示,当前基本面整体平稳,但GDP增速有所回落,防范地方政府隐性债务风险下,财政政策整体偏紧,表外融资受限导致实体经济融资规模收缩,基建投资持续放缓,是经济下行的主要来源。上半年以来城镇调查失业率持续高于4.5%的全年目标,在国内需求增长平淡、国外贸易冲突加剧的背景下,货币政策整体已转向宽松,但上周国务院发布《关于进一步加强城市轨道交通规划建设管理的意见》,显示严控地方政府债务风险的态度依然坚决,而央行研究局局长徐忠近期发文表示财政政策应大有作为,下半年财政政策态度面临考验。
【宏观经济观察】
二季度GDP当季同比小幅回落,经济增长稳中趋缓。2018年上半年我国GDP实际累计同比增长6.8%,其中,一季度当季同比增6.8%,二季度当季同比增6.7%,二季度GDP增速较前值回落0.1个百分点,符合预期。上半年规模以上工业增加值实际同比增6.7%,较前值回落0.1个百分点,保持平稳;但6月当月规上工业增加值同比仅增6.0%,较5月回落0.8个百分点,回落幅度较大。经济增长整体平稳,但显现小幅放缓态势。
房地产强、基建弱格局延续,固定资产投资增速续创2000年来新低。1-6月固定资产投资累计同比增6.0%,增速较前值回落0.1个百分点,续创2000年以来新低。其中,房地产投资同比增9.7%,较前值回落0.5个百分点,增长依然较快;制造业投资同比增6.8%,较前值回升0.4个百分点,增速连续三个月回升;基建投资(不含电力)同比增7.3%,较前值回落2.1个百分点,连续两个月为个位数增长,远低于去年同期。但民间投资依然强劲,同比增8.4%,较前值回升0.38个百分点。
除汽车外的消费均有回暖,社零增速略有回升,商品房销售连续两个月改善。6月份社零总额当月同比增9.0%,较5月份回升0.5个百分点,有所超预期。上半年社零总额累计同比增9.4%,较前值小幅回落0.1个百分点,6月份消费缓中趋稳。其中,汽车类消费当月同比减少7%,降幅较5月扩大6个百分点;而粮油食品、石油及制品、家用电器、家具和建筑装潢等主要消费项目增速均较5月明显回升。上半年商品房销售面积和销售额分别累计同比增3.3%和13.2%,增速分别较前值回升0.4和1.4个百分点,连续两个月出现改善。
【金融数据观察】
表外严重收缩抵消表内信贷扩张,新增社融不及预期。2018年6月我国新增社会融资规模1.18万亿元,环比显著多增约4200亿元,符合季节性特征;但同比明显少增近6000亿元,不及预期。其中,表外融资收缩严重,信托贷款、委托贷款和未贴现银行承兑汇票合计新增额接近-7000亿元,大幅抵消掉新增的1.67万亿元人民币贷款。表内信贷独木难支,反映即使在表外渠道受限的情况下,银行通过表内信贷投放资金的意愿仍然并不强烈。表外融资收缩下,货币派生作用也有趋弱,6月M2同比增速回落0.3个百分点至8.0%,续创最低增速记录。6月金融机构新增人民币贷款1.84万亿,平稳扩张,主要是票据融资新增较多,而非金融性公司中长期贷款同比收缩,实体部门融资规模不容乐观。
整体而言,6月实体经济部门新增融资虽有季节性恢复,但依然弱于去年同期,在融资受到抑制的情况下,6月底社融存量同比仅增9.8%至183.27万亿元,增速较5月份回落近0.5个百分点,为有数据以来的最低增速,预计这种融资受限的状况将导致实体经济生产扩张放缓,对基本面形成下行压力。
【要闻速览】
l  中国二季度GDP同比增长6.7%,符合预期
l  中国上半年固定资产投资同比增长6.0%
l  6月规模以上工业增加值同比增6.0%,不及预期
l  6月社会消费品零售总额同比增9.0%
l  中国6月城镇调查失业率4.8%,全年目标设为4.5%以内
l  6月金融数据普遍不及预期
l  能源局:6月全社会用电量同比增长8.0%
l  国务院发文加强城市轨道交通规划建设管理,严控地方政府债务风险
【评级调整】
昨日公告评级调低:
l  东方金诚将山东邹平农村商业银行股份有限公司评级由AA-下调至A+,展望为负面(18山东邹平农商行CD007)
昨日公告评级调高:
l  中诚信国际将江西省天然气(赣投气通)控股有限公司评级由AA上调至AA+,展望为稳定(18赣然气CP001)
昨日公告列入评级观察名单:无
昨日公告调出评级观察名单:无
【一级市场】
上周一级市场利率债实际发行规模合计3676.08亿元,较前一周的3125.72亿元小幅增加。其中,国债862.4亿元,较前一周的841.1亿元小幅增加;地方政府债2163.68亿元,较前一周的1610.72亿元增加较多;国开债410亿元,较前一周的423.9亿元小幅减少;口行债100亿元,较前一周的100亿元持平;农发债140亿元,较前一周的150亿元小幅减少。
信用债实际发行规模合计923亿元,较前一周的359.5亿元明显放量。其中,企业债18亿元,前一周发行额为0;公司债126.5亿元,较前一周的39亿元增加较多;中期票据246亿元,较前一周的23亿元大幅增加;短融519.5亿元,较前一周的293亿元明显增加;定向工具13亿元,较前一周的4.5亿元也有所增加。此外,上周还发行259.03亿元资产支持证券。信用债发行规模明显放量,资金面宽松下认购情绪恢复,取消发行债券占供给比重锐减。
【二级市场】
昨日利率债收益率
国债
国开债
非国开
昨日短融中票收益率及信用利差
收益率
信用利差
昨日
(%)
日变动
(BP)
今年以来变动
(BP)
信用利差
(BP)
日变动
(BP)
今年以来变动
(BP)
历史分位
超AAA
1Y
4.09
0
-103
103
0
-30
32%
3Y
4.28
-2
-91
104
-0
-37
40%
5Y
4.47
-2
-81
120
4
-23
44%
AAA
1Y
4.14
-1
-108
107
-1
-35
30%
3Y
4.38
2
-92
114
3
-38
37%
5Y
4.57
-0
-85
130
5
-28
41%
AA+
1Y
4.50
-1
-100
143
-1
-27
31%
3Y
4.75
3
-80
151
4
-26
34%
5Y
4.99
-0
-68
172
5
-11
41%
AA
1Y
5.08
-1
-62
201
-1
11
44%
3Y
5.33
3
-42
209
4
12
45%
5Y
5.57
-0
-30
230
5
27
53%
AA-
1Y
6.76
-1
34
369
-1
107
69%
3Y
7.03
3
23
379
4
77
69%
5Y
7.27
-0
34
400
5
91
77%
昨日短融中票期限利差变动
当日值
当日变动
今年以来变动值
历史分位数
超AAA
3Y-1Y
19
-2
12
57%
5Y-3Y
19
0
10
37%
5Y-1Y
38
-2
22
55%
AAA
3Y-1Y
24
3
16
57%
5Y-3Y
19
-2
6
40%
5Y-1Y
43
1
22
56%
AA+
3Y-1Y
-33
4
-18
38%
5Y-3Y
24
-3
11
42%
5Y-1Y
49
1
31
51%
AA
3Y-1Y
25
4
20
41%
5Y-3Y
24
-3
11
37%
5Y-1Y
49
1
31
38%
3个月理财上周预期收益率变动
2018-7-8
2018-7-1
预期收益率周变动(BP)
今年以来变动值(BP)
全市场
4.81%
4.80%
2
-20
大型商业银行
4.92%
4.96%
-3
-24
股份制商业银行
5.00%
5.01%
-1
-33
城市商业银行
4.94%
4.94%
0
-9
农村商业银行
4.60%
4.57%
3
-13
【经济数据日历】
近期发布及即将发布的中国重要宏观经济数据:
发布时间
发布机构
指标
实际值
市场预测均值
上期值
去年同期值
07-10(周二)09:30
国家统计局
CPI(6月同比,%)
1.9
1.92
1.8
1.5
PPI(6月同比,%)
4.7
4.54
4.1
5.5
07-13(周五)
中国人民银行
M2(6月同比,%)
8.0
8.25
8.3
9.1
社会融资规模(6月,亿元)
11,800
-
7,608
17,800
07-16(周一)10:00
国家统计局
工业增加值(6月同比,%)
6.0
6.49
6.8
7.6
固定资产投资(1-6月累计同比,%)
6.0
6.11
6.1
8.6
社会消费品零售总额(6月同比,%)
9.0
8.94
8.5
11.0
GDP(二季度同比,%)
6.7
6.76
6.8
6.9

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